看来达沃斯和华尔街的天气是不同的。在达沃斯峰会上美联储高官纷纷警告不要对快速降息抱过高期望短线配资炒股,甚至有人质疑连续降息的必要性;华尔街交易员则认定经济软着陆并期待3月份降息,标准普尔500指数顺势创造出历史新高。
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不过这是比较狭窄的股市冲刺,动力主要集中在几只大蓝筹上。相对于股市的热烈,美债表现就审慎很多,两年期国债收益率上周攀升约20点,收益率升意味着债券价格降。
上周美元指数明显回升,全球主要货币对美元纷纷走贬,其中日元/美元跌到148。美英联军与胡塞武装的冲突升级,大量船运被迫绕行好望角,石油和天然气价格上扬,波罗的海指数低位反弹。黄金价格上涨。
从芝加哥利率期货价格看,市场对美联储3月启动降息的预期,已经从最高时候的七成,下降到五成左右了,不过以美国现在的通胀水平和美联储姿态看,可能性仍然十分之高。交易员依然期待今年5~6码降息,vs公开市场委员会3码的前瞻性指引。华尔街经济学家的调查显示,他们认为年中开始降息,规模3~4码。因此所谓市场观点,主要指的是交易员的观点,表现在利率掉期合同的价格上。
针对这种市场判断,美国货币当局一直试图降温,连IMF也发出警告。IMF第一副总裁Gita Gopinath指出今年的通胀回落会远远慢过去年的速度,“颠簸”的抗通胀之路迫使放松信用环境不可操之过急。IMF的核心逻辑是,工业国家的劳工市场仍处在失衡状态,工资上涨势头尚未受控。
笔者多次强调,美国通胀从9%回落到4%,是因为供应链通胀和能源通胀下来了,但是服务通胀几乎没有明显和可持续的回落,而美联储抑制需求政策的核心目标正是令就业市场降温,令消费恢复到正常周期轨迹。美国通胀从4%到2%,才是货币当局必修课,才是真正的考验。
在刚刚结束的UBS财富透视论坛上,剑桥大学皇后学院院长穆罕穆德-埃里安(Mohamed El-Erian)对美国经济作出了一揽子看法,他在太平洋投资管理公司当CEO兼co-CIO期间撰写的每周文章,是华尔街上阅读量最大的专栏,笔者更可以说是吸收他的思想养分长大的。
穆罕穆德的核心观点是美国经济软着陆可期,但是通胀回落会慢过市场预期。目前美国面临的通胀源头和近四十年来不同,许多缺少供应弹性(劳工、能源等),治理起来更麻烦、曲折,而美联储在连续判断失误之后不敢轻易转向,毕竟政策信用对货币当局十分重要。他认为经济环境已经改变,未来通胀的政策目标应该是3%,但是目标改变不会在本周期作出。笔者全部认同。
根据晨星数据,被动型基金(被动基金加上ETF)在去年录得5290亿美元净流入,而主动管理型基金出现了4500亿美元净流出,美国被动型基金总额达到13.3万亿美元,超出主动型基金13.2万亿美元的总规模。被动型基金超越主动型基金,这是历史上首次。主动型共同基金有近百年的历史,而首只股指基金在1976年才出现。十年前被动基金只有主动基金一半的规模,如今已经成为基金界的主流。
基金曾经有高大上的形象,专业人士负责打理,通过研究和经验跑赢市场。然而,数据和研究显示主动型基金多数时候并不能跑赢市场,过去五年80%基金经理打点的基金扣除管理费后跑输大市,可是管理费却收得比被动型基金多几倍,积累下来严重影响长期回报。
美股的表现越来越集中在几家朝阳行业的龙头企业身上。移动互联网时代的FAANG引领了市场十余年,而今AI时代的七大科技巨头又大幅胜出市场。这些企业不需要做太多的研究,买对风口就好。
ETF往往集中在行业头部的几家大公司上,他们越买,龙头企业越涨,ETF表现越好,越吸引更多的资金流入,形成自我生成的上升势头。相反,得到独立研究青睐的冷门股缺少资金流动性的加持,股价表现反而不理想。2023年资金流出主动型基金,可以说触目惊心,主动基金被迫大幅调低收费,但是主动型基金的运作成本无论如何均高过被动型基金。
新崛起的主动型ETF,既有费用低、透明度高的ETF特点,在选股、择时上又有一定的主动空间。这种模式目前规模相对还小,但增长速度很快,蚕食着主动型基金的传统地盘。主动型基金规模上的败退,折射出基金业生态环境的变迁。
本周焦点是美国2023年12月PCE通胀,市场希望一个温和的数字,可以给出足够的空间令公开市场委员会在月底暗示3月降息的可能。其他重点关注:1)欧洲央行例会,预计利率政策不变,关注点在欧洲央行行长拉加德反驳4月降息的言论。2)美国2023年第四季度GDP,预料增长1.9%,vs上期4.9%。3)日本银行会议,估计利率政策和收益率管理政策维持不变。
(作者系中国首席经济学家论坛理事)
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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